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中金发布研报称，维持茶百道（02555）25/26年盈利预测，当前交易在14/11倍25/26年P/E；维持目标价12港币，对应19/15倍25/26年P/E和36%上行空间，维持跑赢行业评级。公司公布1H25业绩，收入25.0亿元/同比+4.3%，归母净利润3.3亿元/同比+37.5%，经调整净利润3.4亿元，业绩基本符合该行预期。
中金主要观点如下：
上半年同店表现较好，收入稳健增长
1H25公司收入同比+4.3%，实现稳健增长。同店表现端，受益于5月起外卖补贴力度加大及门店网络优化，2Q单店日均GMV创近一年新高，环比1Q+15%左右。店数端，1H25门店数量净增59家至8，444家（平均运营门店数同比+4%），其中四线及以下城市门店数上半年同比增长9%，其他层级城市门店数收缩，主因公司聚焦下沉市场加密机会，通过区域激励政策加速覆盖。产品端，公司产品开发从供应链导向转型为需求导向，上半年聚焦鲜果茶、鲜奶茶等核心品类推出55款新品，市场反馈积极。同时，上半年加盟商经营情况有所改善，平均回本周期同比缩短1-2个月。整体看公司1H25经营方向稳健向上。
毛利率同比实现提升，精准营销助力改善转化率
受益于原材料结构优化、供应链效率提升及精细化成本管控，1H25公司毛利率同比+0.9ppt至32.6%，实现稳健提升。销售费用率同比+1.6ppt至6.0%，主要系行业竞争加剧下公司加大市场推广投入，营销策略从品牌形象建设转向特定人群与渠道的精准营销，推动营销转化率改善；管理费用率同比+1.2ppt至10.3%，主因员工薪酬及第三方咨询费用支出增加；综合看净利率同比+3.1ppt至13.0%。
下半年持续改善可期，产品研发成效显著，海外扩张有望提升长期空间
中长期外卖补贴有望培育更广泛的消费群体及外卖消费习惯，增强用户粘性；在补贴退潮背景下公司8月单店同比仍维持健康增长。长期看，公司将持续致力于推出高质价比产品，提升供应链效率，强化数字化运营，以提升门店经营韧性及消费者体验，同时当前海外发展稳步进行，该行预计全年门店数量有望达到30家左右，有望打开长期空间。该行预计下半年公司净开店数环比有望明显提升。利润端，该行预计毛利率有望延续提升趋势，整体经调核心净利率水平有望实现提升。
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责任编辑：史丽君
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